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多方展望2005年下半年经济运行走势:可能走低放缓

供稿人:曾原  供稿时间:2005-7-7   关键字:宏观经济  预测  下行  放缓  
新华社6月30日发表《今年上半年中国经济出现十大热点》文章,该文邀请国家发展和改革委员会宏观经济研究院、中央党校、国务院发展研究中心的有关专家对2005年上半年中国经济热点问题进行盘点,总结出经济适度降温上行和下行力量并存;粮食增产、粮价下降农民增收经受考验;遏制投机连出重拳百姓期待不再望房兴叹;汇率市场再起风波,汇率改革决不屈从外界压力;股权分置改革试点起动,股市迎来重要转折期;银行机构揭出大案要案,金融体制改革步伐加快;油价冲高、电力偏紧、煤炭超产,节约成为长远大计;境外巨额收购引人瞩目中国企业“走出去”步伐加快;汽车市场产能过剩暴利时代行将结束;贸易摩擦愈演愈烈贸易大国面临转型共十项要点。
 
回顾已然,展望在即。此刻,时值年中,放眼收官,对下半年经济宏观走势进行预判应该更加成为热点。本文围绕“2005年下半年经济运行走势”这一话题,集中对有关预测进行整合、辨析。
中信证券:中国经济增长可能滑入慢速期
中信证券研究部于6月13日发表在《21世纪经济报道》上的《看得见风景的谷底——2005年下半年中国经济增长可能滑入慢速期》的文章,主要分析了“人民币升值”、“企业盈利前景”和“下半年经济增长”三方面问题。对于后两者,因为同时也受到“人民币升值”的影响,该文认为,企业盈利前景大幅下降的趋势不可避免,2005年下半年经济增长将有可能进入谷底。
 
一、2005年下半年经济增长将有可能进入谷底
 
1. 出口将难以继续保持目前的快速增长势头
 
经济问题,环环相扣。文章在分析了“升值预期对经济的影响渐趋实质化”、“国际贸易增长放慢的影响被放大”之后认为,综合来看,2005年下半年,出口将难以继续保持目前的快速增长势头。
 
一是国际经济增长放慢,主要经济体进口需求增长将比2004年有较大的回落甚至负增长。从中国出口和世界进口、发达经济体进口的关系分析,乐观测算,2005年出口增长难以超过20%,如果不利出口继续扩张的因素集中释放,还存在出口增长低至10%的可能。
 
二是由于贸易摩擦、汇率等方面的影响,未来6个月会限制出口持续快速增长能力的发挥。其一,人民币随同美元升值。美国加息,一方面增大国内提高利率水平压力,对投资持续保持较快增长造成冲击,另一方面,是加强了美国对国际资金的吸引力,持有美元资产的收益提高,终究会对美元目前的颓势产生影响,改变国际外汇炒作方向,使美元止跌回升。如果人民币继续盯住美元而美元在下半年开始出现较为明显升值,对借助人民币随美元大幅贬值而有强势表现的出口将有一定负面影响;其二,来自国际上,尤其是美国,要求人民币重估、升值的呼声再度走强,对出口负面影响更大。
 
三是随着国内需求尤其是投资需求增长的放慢预期之下,对进口的需求正在减弱。外商直接投资需求阶段性的调整开始出现,是新增投资需求开始走弱的一个信道;未来进口速度将会显著放慢,贸易顺差,特别是对美国的顺差,引起的贸易摩擦可能急剧增加。上述几方面因素联手之下,出口的强势扩张局面将很有可能改变。中信证券估算,我国目前经济增长,以2004年而言,有2-3个百分点的GDP增长来自出口拉动。如果出口大幅走弱,即使是短期阶段性的,也会使宏观经济形势逆转。
 
同时,中信证券对中国的出口前景做了回归分析,回归的应变量为中国出口额月度数据的同比变动。回归分析显示,中国的出口与对象国家滞后的经济领先指标和汇率变动高度相关。分析预测,对美国的出口将从3月份的36.7%降至11月份的21%;对日本的出口将从3月份的22.5%降至明年1月的14.4%;对欧盟的出口将从3月份的56.1%降至明年1月份的32%;对全球的出口将从3月份的32.8%降至11月份的19%。
 
2. 投资扩张冲动出现走弱倾向
 
一是投资周期的延伸将逐渐转向温和增长。2002-03年度初起、2004年继续推高的投资热潮,相关项目已经开始形成供给能力,进一步的投资强度已经开始回落,特别是在制造业领域,钢铁、有色金属、非金属矿物制品、化工等行业,不少已经初露投资增长减缓端倪。
 
二是针对投资的紧缩调控仍在持续。调控当局对投资形势的认识,仍是存在过热的危险,担心投资出现规模过大、增长过快的反弹。目前资金价格确实偏低,不仅是历史低位,而且与主要经济体相比,也属较低水平,不利于控制货币流动性保持在合理范围,也不利于控制上、下游物价水平的适当稳定。因此,进一步的货币紧缩可能性仍然很大。如果加息,或者提高法定存款准备金率,投资成本上升,会挤压一部分追风的资金,退出固定资产投资领域,包括制造业,可能也包括目前红火异常的能源、原材料产业。
 
上述两方面因素,将造成固定资产投资需求增长的放缓程度比一般预期的更大。鉴于投资目前在经济增长中的特殊影响,宏观经济在2005年的晚些时候有可能因此而明显放慢。
 
3. 消费需求仍显不够
 
2005年经济增长的一个积极方面是消费需求及消费型投资需求的作用凸现。投资、出口需求在2005年后半段出现显著调整,而在中央、地方政府高度强调就业、和谐发展的背景下,结果只有调动、扩大其他方面的需求,保持经济的持续较快增长。所谓其他方面的需求,显然只有消费,包括消费升级形成的交通、通讯、居住等新型消费。而具有消费性质的需求中,最具可调控性、对经济增长作用足够强的,只有具有高度消费性质的投资——那就是通过政策调控,鼓励和支持住房、城市基础设施等方面的供给扩大,来满足具有可持续增长能力的住房和公共设施服务的消费需要。
 
这样的政策调整,具有现实的可行性。居民住房、城市公用基础设施,在收入预期继续向上的情况下,巨大的消费潜力就能转化为现实的需求。适当放松土地、信贷关口,需求将即时释放,拉动相关投资增长,快速形成供给和消费。同时,制造业等其他方面投资的向下调整,出口的增长回落,也为资源向消费型投资转移提供了空间,提供了既能拉动经济较快增长,也使通胀保持在适中水平的可能性。因此,在鼓励发展住房、城市公用基础设施投资的拉动下,相关行业,包括钢铁、建材、能源、化工等产业景气状态可能比前期高位有所回落,但仍将在较长时期内保持在较高水平。
 
但是,由于消费增长存在收入、政策方面的限制,消费需求仍显不够。2005年宏观经济景气将比2004年回落,对多数产业而言,景气状况也将相应回落。
 
二、企业盈利前景大幅下降的趋势不可避免
 
1. 公司盈利增长放慢甚至下滑
 
(1)销售收入和利润增长开始放慢。2000年以来,盈利增长连续加快的趋势在2003年达到高点后开始放慢。
 
图:2000年以来工业销售和利润增幅(%)
分工业行业看,2005年一季度,在24个重要行业中,大部分行业盈利出现回落或者下降。5个盈利增长仍在加快,盈利下降的有4个,其余行业盈利增长或是高位稳定或是有所放慢。
 
表:2004年重要行业盈利增长
增长趋势
行业
高位稳定
农副食品,金属制品,通讯设备
加快
煤炭,油气,有色矿,食品,医药
回落
黑色金属矿,饮料,造纸,化工,橡胶,塑料,钢铁,有色金属,专用设备,电气,电子,仪表
下降
油加工,化纤,运输设备,电力
(数据来源:国家统计局)
 
(2)供需关系转化、库存上升加快。年初以来,即使是在盈利状况仍然较好甚至盈利增长继续加快的行业,库存上升加快的情况也已出现。
 
(3)价格回落、边际盈利区趋于降低。2004年,工业品出厂价格上涨6.1%,比2003年大大加快,是当年企业盈利保持快速增长的重要支撑。2005年,价格上涨幅度比2004年价格高点明显回落,对企业盈利增长有一定负面影响。在人民币升值压力下,工业品出厂价格仍将进一步回落,压缩相关行业的盈利。
 
2.生产价格和消费价格的“剪刀差”将对企业盈利造成巨大影响
 
由于全球范围的能源原材料价格的高企,我国企业的出厂价格指数PPI也长时间处于高位,和物价指数CPI长期存在较大背离。我国价格链条中上游价格变动难以传导到下游的现象,存在较长的滞后效应。正是由于这种巨大的价格“剪刀差”的存在使得我国行业间的利润分布极为不均,大部分集中于上游能源原材料部门,对下游利润形成较大的挤压。
 
3. 汇率变动通过资源配置效应导致盈利前景变化
 
由于人民币升值将导致社会资源配置的变化,升值效应可能影响的行业如下。
 
表:升值效应的行业影响
影响方向
行业
正面影响
造纸、中药、零售、餐饮旅游、航线和机场、公路、银行、房地产、电力(部分企业)
影响较小
煤炭、建筑材料、航空和国防、饮料、食品、医药、铁路、电信
负面影响
石油和天然气、化学工业、金属、电子和电器设备、机械设备、仪器仪表、汽车、服装纺织、家庭耐用品、贸易、水运和港口、信息技术(软硬件)
(数据来源:中信证券研究部)
 
4. 上市公司盈利预测明显减缓
 
第一季度可比上市公司的净利润同比增长率仅有6.5%,大部分行业利润大幅下滑。
 
表:2005年第一季度公司净利润同比增长率
行业
净利润(亿元)
2005.1
净利润(亿元)
2004.1
增长率
材料
189.62
154.62
22.63%
电信服务
5.95
7.82
-23.94%
工业
73.98
65.10
13.64%
公用事业
30.02
44.91
-33.15%
金融
38.32
29.25
30.98%
可选消费
28.22
40.76
-30.77%
能源
93.38
79.48
17.48%
日常消费
22.29
18.34
21.51%
信息技术
3.65
14.51
-74.83%
医疗保健
11.73
11.83
-0.82%
总计
497.17
466.58
6.55%
(数据来源:中信证券研究部)
 
统计显示,家庭耐用消费品、餐饮旅游娱乐服务业、家庭和个人用品、航线和机场、纸业、普通零售业、综合性公司、医药流通、电子和电器设备、容器与包装、硬件和设备、房地产开发与经营业、纺织服装和鞋业、银行业、生物制药、农业食品生产和加工等行业2005-06年的预测复合增长率较高,在20%以上;公路运输、饮料业、支持性服务业和健康护理等行业未来两年每年均能达到15%以上的增幅;金融信托业、贸易、气体公用事业、软件和技术服务、化学工业、林业、建筑材料、汽车业、石油和天然气、供水公用事业、建筑业、专业科研服务业、休闲设备等行业未来两年复合增长率最低,不到10%。
海外投行经济学者:中国经济可能正在降温
《华尔街日报》中文版6月9日发表文章称,“突然之间,越来越多的迹象显示中国经济的扩张步伐可能正在放缓”。尽管未来几个季度经济增幅预计不会急剧下降,许多观察人士依然期待中国GDP能保持8%-9%的高增幅,但一些经济学家称,从一些重要经济指标的变动,如投资放缓和利润率缩减看,中国的经济周期可能正进入下行阶段。
 
摩根大通驻香港的经济学家辛普芬多费(Ben Simpfendorfer)表示,“中国经济增长已触顶。”
 
导致中国经济增长放缓的一个关键因素是固定资产投资的下降。摩根大通以水泥行业为例,去年水泥业的富余产能得到了削减。过去一年,由于国内需求下降、原材料成本上涨,中国5,700家水泥生产商中有1,900家实施了减产或停产。摩根大通最近的一份报告称,很多行业都有这样的趋势。
 
大宗商品价格上涨带来的定价压力也可能起到抑制经济增长的作用。消费者价格指数的稳定和生产者价格指数的大幅上升表明,企业增加的那部分成本基本上都被它们自行消化了,没有转移给消费者。独立发电厂等公用事业公司以及钢铁企业可能会承受利润压力,因为它们的利润受原材料价格的影响很大。摩根大通估计,华能国际和大唐发电2005年的净运营利润率将分别下降3.9%和2.7%。
 
里昂证券亚太市场的首席经济学家沃克(Jim Walker)表示,虽然物价上涨的效应目前还没有得到充分体现,但有迹象显示私营制造业的利润已受到挤压,“通货膨胀对利润的蚕食将造成未来18个月经济增长的放缓。”作为对中国经济增长最为悲观的经济学家之一,沃克预计今年中国GDP的增幅为8%-9%,但明年将放缓至6%-7%。
 
不论目前的观点如何,许多经济学家承认,如果中国重估人民币汇率或全球利率水平较目前显著上升,他们将大幅调整对中国经济增长的预期。“最大的问号是汇率,”高盛驻香港的经济学家梁红表示,“如果政治压力和内部压力导致人民币升值10%,我预计中国经济增长将大幅放缓。否则,目前的增幅将保持相当长一段时间。”
发改委宏观经济研究院王小广:“双稳健政策”下几点宏观经济走势预测
国家发改委宏观经济研究院王小广研究员在《“双稳健政策”下的 2005年宏观经济走势预测》文章中提到,中央经济工作会议确定2005年宏观经济政策采取“双稳健”的取向,即由前期实施的“积极的财政政策和稳健的货币政策”转变为“稳健的财政货币政策”,在具体的政策操作中重点体现结构调整导向。因此,今后一段时间内的宏观经济政策将是“结构导向的宏观调控政策”。
 
1. 投资增长继续向下调整但仍然处于较高增长水平
 
在稳健的宏观调控政策下投资增长有望实现“软着陆”,初步预计全年全社会固定资产投资增长18%左右。“有保有压”的稳健型宏观政策将在以下几个方面保持投资稳健增长:首先,加快投资体制改革,大幅度减少行政审批,给企业更多的投资自主决策权,使2005年投资增长的总体环境趋于宽松,同时有利于优化投资结构和提高投资效率。其次,在投资调控上继续采取“有保有压、区别对待”的政策取向,将保证投资增长在继续降温过程中实现平稳着陆。总之,2005年的行业投资增长将有稳有降,而总体投资增长将出现“稳中趋降”的趋势。
 
2. 消费需求稳定增长,但其增幅估计会比2004年略有回落
 
我国整体消费稳定增长的局面正在形成,这将使2005年消费继续保持稳定增长。但是,在深层次问题对消费增长的制约还没有根本缓解的情况下,宏观调控中出现的新问题有可能对2005年消费需求进一步回升产生不利影响。
 
一是居民消费预期和消费信心呈明显下降趋势。二是就业压力依然较大,这对消费需求增长仍有较大压力。三是2005年因受政策效应递减及农产品价格可能回落等因素的影响,农民收入增长将会明显回落,这将制约农村消费增长。
 
3. 外贸出口增幅将会明显放慢,但仍会保持两位数的增长
 
4. 就业形势仍然严峻
 
2005年就业矛盾将会比2004年更加严峻,新增城镇就业900万人、城镇登记失业率4.5%预期目标的实现有相当的难度。
 
5. 通货膨胀压力将逐步缓解
 
预计2005年通胀率将会比2004年有所回落,CPI增长3%左右,比2004年降低1个百分点。
 
最后,文章提到2005年经济要重点关注的两大问题——房地产增长和出口增长。王小广认为,这两方面都存在较大的隐忧。2005年的具体宏观经济政策操作要注意“两防”,即防止房地产继续向过热方向发展,防止出口增长下降过快过猛对宏观经济产生冲击。
中银国际曹远征:GDP低于7%不可忍受
在宏观调控政策下,中国的固定资产投资增速得到了抑制,而贸易冲突——以近期中美、中欧纺织品贸易争端为代表——“不期而至”,推动中国经济增长的两大车轮似乎面临着同步放缓的趋势,为中国经济增长增加了诸多不确定因素。6月13日的《21世纪经济报道》 采访了中银国际控股有限公司首席经济学家曹远征。就“2005年下半年经济增长是否会放缓”的问题,曹远征认为——
 
在固定资产投资下降、消费维持不变的情况下,要保持GDP一定幅度的增速,就必须依赖出口,弥补由于投资降温导致的缺口。GDP的增长速度,一般来说GDP不能忍受低于7%,当然GDP超过10%,肯定会引起通货膨胀。人口老龄化问题、重化工业阶段、缓解社会矛盾等,这些都需要中国经济保持一定的增速,如果这个数字低于7%就不能忍受了。
 
未来固定资产投资增速估计还会进一步回落。值得注意的是,原材料价格在过去一、二十个月中一直处于上升趋势,涨幅相当大。但从今年5月份开始,以钢材为主的原材料的价格出现回落,这是一个良好的迹象。但要注意,这个回落不应该过激,我们既要防止通货膨胀、经济过热,也要防止经济过冷导致通货紧缩。现在生产过剩的隐忧已经存在了,投资增速放缓,过剩的生产力马上就形成了,通货紧缩还会出现。我们的经济现在正处于这样一个路口上,我们要认识清楚通货膨胀可能不是唯一的问题。
安邦集团陈功:游资不是问题,下半年价格问题才是关键
总体而言,中国经济正处于一种转折关头,增长的趋势位于“高速增长”与“强劲增长”之间。只要经济依然处于“高速增长”或是“强劲增长”的区间,宏观调控的压力就始终存在。这个时候的经济体,实际处于一种膨胀状态,有时甚至很剧烈,于是就会对体制、对资源、对行业、对方方面面造成压力。我认为,下半年经济运行中最核心的问题是诡异的价格。房地产市场,人民币升值,能源、粮食以及其他许多行业性的问题,都可以从价格上找到症结。所以,价格是未来中国经济的核心问题。
 
中国经济运行有两个特征,一是投资推动经济增长,一是输出通缩而输入通胀。投资型的增长对价格总是最敏感,投资一旦放大,价格立即上涨。而输出通缩而输入通胀,显然表现出非均衡性。因为我们无法把价格压力转移出去,因而缺少将价格问题国际化的手段。
 
这个手段就是人民币汇率的浮动机制。我们现在面临的很多问题,都与人民币汇率直接或间接相关,我们的价格问题就是这样产生的。但如果人民币成为真正的国际货币,那么价格问题,就不仅仅是中国的问题,而是全球的问题了。
 
任何汇率波动都可能与游资有关,总会有人赚这份钱。一些人把游资说成洪水猛兽,我不赞同。以美国为例,克林顿期间选择了强势美元政策,造成游资泛滥,但那个阶段恰恰也是美国经济最辉煌的时期。因为美国当时吸纳了大量的世界性游资,许多企业和部门得以重组,股票价格和企业收益都创了纪录。由此可见,游资与直接投资是可以互相转换的,关键在于市场、机制,以及是否有能力加以利用。当前中国的资本市场一片低沉,显然无法充分利用游资,也不可能发生游资转化为直接投资的情况。这更多的是我们自己造成的。
应关注经济运行中一些重要制约因素
6月9日国研网发表的《中国宏观经济形势运行分析》一文,在论述“2005 年中国经济增长存在一些明显的有利因素”后,也谈到目前经济运行中还存在一些重要的制约因素。
 
首先,由于经济结构中的深层矛盾,庞大工业产能一方面使 70% 以上的商品供大于求,并且不得不依靠投资增长和国际市场来消化,另一方面,重要能源、原材料以及土地等关键生产要素瓶颈的存在,难以支撑持续的投资高增长,而依靠国际市场则必然受到全球资源供给和需求状况的双重制约。
 
其次,在开放经济条件下,受国际市场资源类产品供求关系紧张和价格上涨影响,输入性通胀对国内经济运行的影响日益增大。在国内消费市场趋于饱和的情况下,上游产品价格上涨的压力要么转化为工业库存的增加,要么使部分生产能力被淘汰。
 
第三,以重化工业为主的经济增长吸收劳动力的能力相对较低,产业结构、经济结构调整中的就业压力始终存在,加上社会保障制度还不够完善,国内消费难以实现大幅增长。
 
综合上述分析,2005 年的经济增长将具有明显的宏观政策主导特征。预计 2005 年上半年 GDP 增长率仍将达到 8.5% 左右。下半年经济增长有可能略低于这一水平,全年经济增长速度将在 8% 以上。
2005年经济:“前高后低”态势与两个变动趋势
6月9日国研网一篇题为《加强结构调整,保持总量平衡——2005年宏观经济调控的预期目标和近期经济走势分析》的文章指出,根据宏观经济政策的转型和稳健财政政策的逐步到位,以及经济运行的内在规律性,2005年的经济增长可能会出现“前高后低”的态势,今后几个季度增长速度将会逐步放慢;价格水平则有可能保持一个低幅上涨的趋势,主要是考虑到粮价的推动作用将会减弱,2004年货币供给增幅下降的影响将会逐渐显现以及主要消费品供求比较稳定等因素的共同作用。
 
在分析目前的经济形势时,有两个重要问题——房地产市场价格的变动趋势和利率和汇率的变动趋势——需要进一步探讨。
 
1、关于房地产市场价格的变动趋势
 
城镇房屋价格的明显上涨虽然不会直接影响居民消费价格,但是,可以通过对房屋租赁价格的影响而间接地作用于消费价格指数。房屋价格上涨也可以从一个侧面说明上游价格的传导问题。如何对住房价格进行调控是今后一个时期需要关注的重点。要从根本上抑制住房价格的过度上涨,避免房地产泡沫的形成,利率调整是最为有效的措施。
 
2、关于利率和汇率的变动趋势
 
如果在今后一段时期,要继续保持汇率稳定,可能就需要继续调整或完善某些出口的政策,这种调整对于进出口必然会发生作用。现在比较现实的问题是银行利率政策的动向。银行利率和价格总水平之间保持一种合理的关系,是经济健康运行的重要基础。建议在实行双稳健的宏观经济政策的大背景下,适时考虑利率的调整。

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