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全球大宗商品交易市场发展态势

供稿人:姚恒美  供稿时间:2012-8-17   关键字:大宗商品  

大宗商品指可进入流通领域,但非零售环节,具有商品属性,用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。而在金融投资市场,大宗商品可设计为期货、期权作为金融工具来交易,可更好地实现价格发现和风险规避的功能。由于大宗商品多为工业基础,处于最上游,因此反映其供需状况的价格变动将直接影响到整个经济体系。

一、2010年全球大宗商品市场回暖,量价齐升

历了2009年的相对停滞之后,世界经济缓慢复苏、实体经济需求回升,2010年全球大宗商品交易迅速回暖,呈现出量价齐升的态势。据美国期货协会(FIA)的2010年年度调查显示,全球衍生品合约交易量创下历史新高,达到223亿手,较2009年的177亿手,大幅上涨了25.6%。相较2006年的119亿手,交易量四年间增长了近一倍(见图1);而国际货币基金(IMF)的全球大宗商品价格指数[1]则显示,2010年的大宗商品综合价格指数为152.2,食品、金属、能源的分类价格指数分别达到149.4、202.3和147.1,较2009年的价格指数都有大幅反弹,基本回到甚至超过2008年水平(见图2)
 
国际大宗商品市场在经历了长达七年的一轮上涨行情后,遭遇金融危机而回落,随后又迎来新一轮强势行情。从供给方面来看,大宗商品的资源稀缺性决定其价格水平的长期上涨趋势。但由于当下欧洲主权债务危机的爆发和加剧,以及美国经济复苏前景趋于暗淡,大宗商品市场基本处于震荡中前行状态。从对商品市场的研究发现,主导价格走势的已不再仅仅是传统的基本面因素,而更多的是主要经济体的政策取向,以及市场对经济前景的研判。
图1  2004年-2010年全球期货和期权业交易量走势
资料来源:美国期货协会(FIA),上海科学技术情报研究所(ISTIS)整理                            
 
图2:2001年-2010年全球大宗商品价格指数
资料来源:国际货币基金(IMF),上海科学技术情报研究所(ISTIS)整理

二、大宗商品期货品种不断创新,农产品和工业金属交易量增长迅猛

大宗商品期货品种演变是期货市场发展的重要组成部分,目前期货品种由初级产品向高级产品过渡,即由农产品期货到工业原料和能源期货,再到工业半成品和工业品期货。从国际期货市场的最新发展来看,期货品种创新趋势又有更新的含义,即传统上不适合做期货品种的产品在经过一定的技术处理后被开发为新的期货品种,如一系列的指数期货。当前,在期货市场上市的另一些高级产品是非传统商品,如电力指数、碳排放指数、天气指数等,开始逐渐被投资者认识,交易趋于活跃。由于这些商品对实际生产部门的投入或产出具有潜在影响,从而具备了价格,且其价格变动同实际投入或产出的变动是具有相关性。
 
从近年来期货市场的期货和期权两大类品种的发展来看,期货交易量增幅明显高于期权;从商品期货和金融期货两大类品种的发展来看,受股指期货和利率期货的拖累,金融期货的发展明显滞后于商品期货;再从商品期货四大类品种的发展来看,近年均取得了快速发展,其中农产品所占的市场份额依旧最大。此外,商品指数等品种开始引起市场关注。据美国期货协会(FIA)报告显示,2010年全球农产品、能源产品、工业金属和贵金属四类的合约交易量依次为13.1亿张,7.2亿张、6.4亿张和1.8亿张,占比分别为46.0%、25.3%、22.5%和6.3%。相较2009年,农产品和工业金属的交易量增长较为迅猛,两者增长率分别达到40.7%和39.1%,同期贵金属和能源产品的增长也达到了15.5%和10.1%。

三、亚太地区与拉丁美洲迅速崛起,欧美主要交易中心仍持有定价权

新兴市场和发展中国家都保持对商品的持续旺盛需求。据美国期货行业协会报告显示,2010年亚太地区的期货衍生品交易量首次超越北美地区,成为全球最大的期货市场,年交易量达到88.7亿手,较2009年增长了42.8%。其中,中国、印度两国的期货市场增长尤为迅猛,郑州商品交易所的白糖期货、上海期货交易所的螺纹钢期货分别成为全球农产品和工业金属交易量最大的期货品种,印度大宗商品交易所的原油、天然气、铜、黄金、白银等品种的交易量也排名靠前;而拉丁美洲2010年的增长幅度为全球各地区中最高,达到了49.6%,但由于基数较小,年交易量仍仅15.3亿手,其中巴西、墨西哥等国表现较为突出。北美地区和欧洲两大成熟市场,增速相对缓慢,2010年增幅分别为12.8%和15.1%,总量分别为71.7亿手和44.2亿手(见表1)。
 
另一方面,虽然近年新兴市场进步迅速,甚至某些品种交易量超过欧美市场,但大宗商品主要的国际定价权仍由世界老牌商品期货交易所主导。譬如在原油交易中,纽约商业交易所(NYMEX)的西得克萨斯中质原油价格和欧洲洲际期货交易所(ICE)布伦特原油价格是定价基准;在燃料油交易中,新加坡普氏公开市场价格(PLATT)是定价基准;在有色金属交易中,英国伦敦金属交易所(LME)是定价基准;在农产品贸易中,芝加哥期货交易所(CBOT)的农产品价格是定价基准。这些市场之所以可以成为定价中心,不仅得益于领先的商品产销量或贸易量,更是以国际化、市场的规范运营和良好的信誉为基础,且商品价格的连续性、市场流动性都占有优势。近年来,随着新兴市场的贡献度和成熟度的不断加大,市场中一些品种也逐渐拥有价格发现能力,诸如上海期货交易所的铜品种,其价格已具备一定国际影响力,并与伦敦金属交易所的相应品种产生价格互动,两者价格交替成为国际铜价的主要信息来源。
 
表1:全球期货衍生品交易合约数量的区域分布情况
区域
2009年(张)
2010年(张)
变化(%
亚太地区
6206898074
8865036759
42.8
北美洲
6353460256
7169690209
12.8
欧洲
3838022268
4418537986
15.1
拉丁美洲
1020820724
1526946057
49.6
其他
325404696
315036438
-3.2
合计
17744604018
22295247449
25.6
注:以上数据是基于全球78家交易所的交易合约数量。其他地区包括迪拜、以色列、南非和土耳其
资料来源:美国期货行业协会(FIA),上海科学技术情报研究所(ISTIS)整理、编制

四、国际大宗商品金融属性凸显,机构投资者参与程度日益加深

自现代意义的期货诞生以来,相应的商品市场便成为金融市场的一部分,石油、铜等大宗商品期货便有了金融产品的属性。在市场体系中,期货市场的价格发现、风险转移和提高市场流动性的三大功能更加明显。近二十年来,在金融创新和金融全球化发展的大背景下,以及商品市场丰厚回报的吸引下,很多国际著名投资银行和商业银行都开设专门的商品部门投资于商品市场,或者为客户的商品投资进行管理。大宗商品作为新兴的投资资产类别,其价格与市场整体的资金供给有着一定的关系,大宗商品的金融属性日益凸显。大宗商品的金融化,一方面为商品市场的参与者提供价格发现和保值避险的工具,另一方面又由于投资者出于逐利目的在短期内的进出而放大价格波动幅度。
 
特别是在金融危机之后,受商品投资相对稳定的回报率吸引,国际金融机构纷纷从传统的股票和债市分流资金,以提高商品市场的配置比例。同时,原先禁止或抑制商品投资的国家也不断放宽监管尺度,从而将国际大宗商品价格推至高位。进入国际商品期货市场的以基金为主的各类机构投资力量规模越来越大,参与程度日益加深,其影响力甚至已超过生产商和消费者。目前进入商品市场的基金的种类主要包括商品交易顾问(CTA)基金、对冲基金及指数基金等。以商品交易顾问基金为主的期货投资基金是主要的市场参与者,占到交易额的60%以上;而对冲基金主要投资石油等能源类品种。据巴克莱资本的报告显示,2010年全球管理下的商品资产规模达到了3800亿美元,该数值在三年内翻了一番。年流入资本达到600亿美元,仅低于历史最高记录2009年的720亿美元(见图3)。随着贵金属价格的强势增长,上市交易产品(ETPs)的投资资金从2008年的1130亿美元,上涨至2009年的2150亿美元,2010年底更是达到了3100亿美元的高位。
 
图3:2005年-2010年全球管理下的商品资产规模走势
资料来源:巴克莱资本(Barclay Capital),上海科学技术情报研究所(ISTIS)分析整理

五、行业国际化程度不断提高,24小时电子交易成为趋势

随着全球经济趋于一体化,金融、贸易市场竞争日益激烈,大宗商品期货市场作为衍生市场,其价格发现和风险管理功能也日趋重要,行业的国际化程度不断提高,主要体现在:一方面期货市场在监管体制、配套立法、组织结构、运行机制、交易功能,合约行为,信息交换等方面都有相应的国际公认标准;另一方面,各经济体逐步开放本地区交易市场,吸收境外投资者,同时允许境内期货公司开展国际业务。目前,世界上主要的期货市场已经成为一个国际化的、开放的共同交易场所,资本在国际间可以自由流动。例如,美国期货市场的会员来自世界各地,期货交易所注册会员中,外国会员占25%以上。英国期货市场中会员的国际化程度更高,以伦敦金属交易所(LME)为例,国外会员占70%以上。此外,全球其他重要的期货市场,特别是金融期货交易所的国际化程度也很高。例如,香港期货交易所中海外投资者的交易量占25%左右,新加坡国际金融期货交易所的会员则绝大多数来自国外。
 
在国际化的大背景下,24小时电子交易便成为全球期货市场发展的趋势。最早实现24小时不间断交易的是黄金市场,位于五大洲的国际黄金交易市场伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和香港,联合法兰克福、巴黎、布鲁塞尔、东京、澳门、曼谷和新加坡等十几个城市,实现黄金在各时区连续24小时不间断的交易。目前,不少发达国家的交易所内部即拥有24小时交易平台,如纽约商业期货交易所(NYMEX)、芝加哥商品交易集团(CME)和伦敦金属交易所(LME)等。以全球技术最先进、交易时间最长、交易最活跃的芝加哥商品交易集团(CME)的Globex交易平台为例,该交易平台是全天候的,在许多节假日也照常运行,且不受地域限制,通过与6个主要金融中心的通讯枢纽连接,提高交易速度和便捷性,用户遍布全球80多个国家。在过去几年中,芝加哥商品交易集团(CME)充分利用了Globex 交易平台的优势,发起了一系列针对亚洲投资者的项目,包括亚洲及新兴市场的激励计划。除了在新加坡设立通讯中心和设立办事处,还专为亚洲市场设计了许多新的品种。Globex平台上黄金交易改变了全球黄金市场传统的以“空间换时间”的不间断交易模式,取而代之的是以“时间换空间”的全天不间断24小时交易,实现了价格的连续性以及价格对全球市场的及时反应。


[1]注:该指数设2005年时的价格为基准,值为100。

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