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大宗商品交易市场热点问题探析

供稿人:姚恒美  供稿时间:2012-8-17   关键字:大宗商品交易  

一、发展期货市场争取商品定价权,促进国际金融中心建设

国际贸易中的大宗商品其定价基本上采用期货定价方式,而其价格又是分别参照或依据几家主要的商品交易所的期货价格。因此,只有发展期货市场,才能有助于掌握资产的国际定价权。当前,各个国际金融中心正在通过大力发展衍生品市场,争取商品定价权,以确保在当前日益激烈的国际金融中心争夺战中获得比较优势。上海期货交易所的金属铜可以说是国内最具影响力的期货品种。上海期货交易所作为金属铜的三大国际期货交易市场之一,市场机制日渐成熟,价格发现功能日益增强,具有一定的国际定价能力,与伦敦金属交易所和纽约商业交易所产生联动关系。如果能够进一步提高上海期铜市场的交易规模,并开发类似的明星品种,将有助于提高上海在国际市场上的定价权,促进金融中心建设。
 
国际金融中心都有发达的期货市场,期货市场在国际金融中心变迁中发挥着重要作用(见表1)。从历史演变来看,1876年伦敦成立了金属期货交易所,期货市场开始在国际金融中心建设中发挥作用;20世纪70年代,芝加哥商业交易所推出外汇期货合约,芝加哥期货交易所推出首张利率期货合约,为其他商品期货和金融期货交易开辟新境,引发金融体系的革命,更推动了芝加哥金融中心功能的转型;同一时代,纽约商业交易所建立了石油和黄金期货,石油和黄金为代表的大宗商品期货促生国际商品定价中心;20世纪80年代,世界经济中心逐渐向亚太地区转移,逐渐呈现多极化的发展态势,衍生品市场起步,社会存在巨额需求,为新兴市场发展提供了契机,新加坡、香港、首尔等成功崛起的新兴国际金融中心不约而同地选择了以政府出面,通过国家政策,推动期货等衍生品市场的发展,争夺国际金融资源,提升自身竞争力,从而迅速崛起。因此,上海要成为国际金融中心,首先要形成能够在世界范围内有影响力的价格和定价基准来调节资源配置。
 
表1:全球主要国际金融中心期货交易所概括
城市
交易所名称
成立时间
主要交易产品
备注
纽约
美国国际证券交易所(ISE)
2005
股票期权
美国期权市场第一家全电子化交易的期权交易所
纽约商品交易所(Nymex)
1994
原油、贵金属等
全球最大能源、黄金期货交易市场
Nymex绿色交易所
2007
环境类的期货、期权和掉期合约
 
美国期货交易所(NYSE liffe)
2008
贵金属等
 
纽约商品交易所分部(Comex)
1933
铜、铝等基本金属和金、银等贵金属
 
芝加哥
芝加哥商业交易所(CME)
1874
利率、股票指数、外汇和商品等的期货、期权交易
全球最大交易所
芝加哥期货交易所(CBOT)
1948
农产品期货、期权
2006年10月17日与CME合并
芝加哥期权交易所(CBOE)
1973
股票期权、指数期权、利率期权等
 
芝加哥期货交易所(CCX)
2003
二氧化碳等六种温室气体减排交易
全球第一家、北美地区唯一一个自愿参与温室气体减排量交易的市场交易平台
伦敦
伦敦金属交易所(LME)
1877
基本金属和贵金属以及LME金属价格指数
全球最大的金属交易市场及定价中心
伦敦洲际交易所(ICE)
2001
布伦特原油
其前身是国际石油交易所(IPE),目前是全球两大能源交易所之一,其布伦特原油期货价格是国际贸易中原油定价的重要基准
伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)
1982
货币、债券、短期利率、股票和商品的期货和期权
2002年1月LIFFE被欧洲交易所(Euronext)合并,合并后名称为Euronext. LIFFE
东京
东京谷物交易所(TGE)
1952
农产品
 
东京股票交易所(TSE)
1878
日经平均指数等、东证股价指数
 
东京国际金融期货交易所(TFX)
1989
主要交易金融期货、期权、利率调期和复合型衍生产品
 
东京商品交易所(TCM)
1984
日本唯一的一家综合商品交易所,是目前世界上最大的铂金和橡胶交易所之一
 
资料来源:《期货市场的发展与上海国际金融中心建设》

二、创新期货交易品种,完善上市机制

目前,我国期货市场已经具备了进一步快速发展的条件和基础,但期货品种结构的不完善仍是制约我国期货市场发展的瓶颈问题。据统计,国际市场上期货品种多达300种左右,印度就有100种以上,而目前我国三大期货交易所上市的商品品种仅23种。与国外发达市场相比,我国期货市场在产品配套和品种丰富程度方面还有很大差距,产品创新速度缓慢;品种结构简单,导致市场深度不够。此外,国民经济高速发展,对各种原材料的需求迅速增加,很多重要的工业原料如石油都需要大量依靠进口,由于缺乏活跃的期货市场和相关的期货品种,导致定价权的缺失,使我国在国际商品定价过程中当中处于被动地位。
 
未来我国急需创新期货交易品种,且可以从以下三类中考虑:
(1)争取石油期货尽早上市。我国是石油消费大国,是世界排名第五的石油生产大国,但我国在国际石油市场定价方面没有任何“话语权”。近年来石油价格暴涨暴跌,对我国战略石油的储备、石油及其下游的产品生产和加工企业的成本控制以及利润带来极大的不确定性。推出石油期货,将有利于加强国内市场需求对国际油价的影响,也为国内企业套期保值、锁定成本开辟新渠道。上海期货交易所的燃料油期货交易已经为原油期货积累了宝贵经验和市场运作基础;
 
(2)推出商品期权类产品。进一步丰富产品种类;
 
(3)推出商品指数期货。商品指数作为一种重要的领先经济指标,是我国经济景气预测领域急需的工具,商品指数期货也是未来需要重点发展的期货品种。
 
目前我国期货品种上市审批较为繁琐复杂,一定程度上影响了期货市场的发展。可以考虑成立期货品种上市审批委员会,成员由期货行业主管部门、相关行业企业、专家学者以及行业协会代表组成,以投票形式审批交易所的拟上市品种涉及提案。审批机构应为常设机构,并定期召开审批会议。

三、发展机构投资者,建立商品交易顾问(CTA)制度

国外成熟期货市场中各类机构投资者占据市场的主要地位,美国、日本、英国等国期货市场机构投资者的交易量占国内期货市场总交易量70%-90%。机构投资者拥有专业的投资技能、丰富的人才储备、完善的风险控制体系,能够有效抑制期货市场价格剧烈和非理性波动,更好实现期货市场价格发现功能。相对于机构投资者,个体投资者的投资行为则有较大盲目性。而目前我国期货市场的投资者结构具有明显的散户特征,以上海期货交易所为例,截止2008年底,投资者总数近62万户,其中法人投资者为1.9万多户,占总客户数的3.1%,其余60万户均为自然人投资者,占总客户数的96.91%。由于当下我国的专业投资管理公司和专业的经纪人队伍还没有建立和规范起来,所以实际的投资大部分还得依靠投资者自己来完成。以机构投资者为主体的投资者结构,是期货市场走向成熟的重要标志,也是我国期货业发展的重要目标。
 
在过去十年中,商品基金构成了商品市场每日交易的重要组成部分,是市场的活跃因素,并左右商品的价格走势。其中,最具影响力的商品基金是期货商品交易顾问(CTA)基金。商品交易顾问(Commodity trading advisors,CTA)基金指由专业的资金管理人运用客户委托的资金自主决定投资于全球期货和期权市场以获利,并且收取相应管理费用的一种基金组织形式,既可以是个人,也可以是一个团队。1949年,首只期货商品交易顾问(CTA)基金在美国公开发行,经过半个多世纪的发展,全球期货商品交易顾问(CTA)基金发展迅猛,其中又以美国、欧洲为代表,亚洲的日本和中国台湾地区也有所发展。2010年,美国期货商品交易顾问产品规模接近3000亿美元。据统计,在伦敦金属交易所(LME)两种最活跃的交易商品(铜和铝)以及国际原油市场,期货商品交易顾问基金持有的头寸占到相当大的比例。2008年金融危机以来,全球股市市场大幅下挫,整体对冲基金规模缩减超过1万亿元美元,而同期全球五大期货商品交易顾问基金旗下的资产依然取得正回报,整体期货管理基金也因此而跑赢全球股指逾40个百分点。
 
按规模排序,全球五大期货商品交易顾问基金依次为Bridgewater Associates、Man AHL、Winton、Transtrend和FX concepts。近年来,期货商品交易顾问基金的投资品种已不局限于商品期货,更是拓展到股指期货、外汇期货、国债期货、天气期货以及电力期货等几乎所有期货品种。根据市场参与面和交易方面的不同,期货商品交易顾问基金可以分为程序化投资模式、多元化投资模式、各专项期货品种投资模式和自由式投资模式等几大类。
 
目前,我国正在对期货商品交易顾问基金的设立进行前期探索性工作。2010年12月,证监会通过了《期货公司期货投资咨询业务实行办法》,其中规定的期货投资咨询业务主要包括协助客户进行风险管理;收集整理分析期货市场信息及各类相关经济信息;为客户设计套期保值、套利等投资方案,拟定期货交易策略等交易咨询服务等。截止2011年9月,全国已有两批共35家期货公司获准该项创新业务资格。业内人士认为投资咨询业务的实施将为未来商品交易顾问基金的推出铺路。

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